联想集团：AI 洪流逐浪，价值重估，藏金待掘

当今科技行业风起云涌的背景下，联想集团凭借其在智能设备、基础设施和方案服务三大业务领域的深厚积累，正稳步驶向人工智能驱动的未来。对于投资者而言，深入剖析联想的投资价值，能够发现其在 AI 时代的独特优势与潜在机遇，以及目前市场对联想价值的低估。本文将整合关键信息，为投资者呈现一个全面且清晰的联想投资分析。

一、联想业务架构与市场表现

联想集团通过 “3S 战略”（智能设备、基础设施、方案服务）构建了完整的 AI 生态链，成为少数能同时覆盖硬件、算力与解决方案的科技巨头。

1.IDG 业务：PC 基本盘稳固，AIPC 驱动新增长

IDG（智能设备集团）是联想的核心现金牛。2024 年全球 PC 出货量达 2.67 亿台，联想以 25% 的市占率连续 8 年稳居第一，领先戴尔和惠普。其护城河源于强大的供应链优势，全球 35 家自有工厂与 “全球资源 + 本地交付” 模式，使联想在疫情与芯片短缺期间仍保持 95% 的准时交付率；以及出色的成本控制能力，2024 年 IDG 业务毛利率达 17.5%，高于行业平均 15%。

在 AI 时代，AIPC 创新为 IDG 业务带来结构性机会。2025 年，Windows 10 停服触发换机潮，叠加 AI PC 需求爆发，预计全球 PC 市场增长 5%-10%。联想已推出多款搭载 NPU（神经网络处理器）的 AIPC，如 ThinkPad X1 Carbon AI Edition，较传统 PC 溢价 20%-30%。2025Q1，联想 AIPC 销量占比达 15%，带动 IDG 营收同比增长 8%。长期来看，到 2030 年，AIPC 渗透率有希望突破 60%，联想凭借先发优势将持续受益。

2. ISG 业务：算力基建需求爆发，盈利拐点显现

ISG（基础设施方案集团）聚焦 AI 算力基础设施。2024 年全球 AI 服务器市场规模达 360 亿美元，联想以 9% 的份额位列第三。其竞争力体现在中标数据和技术创新上。例如，2024 年 10 月，联想中标中国电信 12 亿元服务器订单，验证其在国产化替代中的技术认可度；搭载第四代英特尔至强可扩展处理器的 SR670 V3 服务器，支持千卡级 AI 集群训练，较上一代能效提升 40%。

财务表现方面，2025Q3，ISG 营收 39.38 亿美元，同比 + 59%，首次单季度盈利，经营利润率 2.1%。这主要得益于云厂商需求的增长和 AI 服务器的爆发。全球云服务支出增速回升至 18%，亚马逊 AWS、微软 Azure 采购量占 ISG 收入 45%。2025 年联想 AI 服务器收入占比超 30%，毛利率达 25%，高于传统服务器的 18%。

3.SSG 业务：高毛利服务生态，AI 原生方案重塑估值

SSG（方案服务集团）是联想增长最快的板块。2025Q3 营收 22.6 亿美元，同比 + 12%，经营溢利率 20%，显著高于 IDG 和 ISG。其核心逻辑在于 “擎天” 技术平台和分层服务模式。“擎天 3.0” 平台支持智能制造、智慧城市等场景，客户续约率达 90%。分层服务模式包括为高端客户定制化解决方案，以及通过 “联想百应” 平台为中小企业提供标准化服务。

全球 IT 服务市场规模预计 2025 年达 1.2 万亿美元，联想 SSG 在垂直行业渗透方面表现出色。例如，在智能制造领域，联想为某汽车厂商部署的 AI 质检系统将缺陷检测效率提升 80%。此外，SSG 人均创收达 35 万美元，轻资产模式推动 ROE 提升至 22%，高于集团平均的 15%。

二、联想集团的价值判断与展望

综合来看，联想集团凭借 IDG 的现金流、ISG 的算力基建和 SSG 的高毛利服务，构建了完整的 AI 价值链。然而，当前股价对应 2025 年 PE 仅 10 倍，显著低于科技巨头平均 25 倍。这表明市场对联想集团的价值可能存在低估，以下从短期和长期角度去思考：

1 短期催化剂

短期内，Windows 12 发布带动的 AIPC 换机潮（2026 年）将为联想带来新的增长动力。联想在 AIPC 领域的先发优势和技术创新将使其充分受益于这一市场机遇。

2 长期逻辑

长期而言，全球 AI 算力需求年增 30%，为联想 ISG 业务提供了广阔的市场空间。同时，随着企业数字化转型的加速，对智能化解决方案的需求将持续攀升，联想 SSG 业务通过提升服务渗透率（目标 20% 以上）实现进一步增长。

当然尽管联想具有显著的投资价值，但也需关注一些风险因素，如 PC 需求的周期性波动、AI 技术迭代不及预期等。不过，联想的护城河较为牢固，包括强大的供应链韧性、政企客户粘性以及丰富的 AI 专利储备（全球 AI 专利数超 3 万 件），这些因素将有助于联想在市场竞争中保持优势。